桂浩明:从涪陵榨菜看快消食品的软肋快报

来源:用户1914629714 / 2019-08-03 16:53
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涪陵榨菜最近公布2019年的中报,应该说情况不能算差,上半年实现税后利润近3.15亿元,折合每股0.40元,同比增长3.14%。然而,消息披露后,其股价出现连续三天的下跌,跌幅超过了17%。一个被认为是“大白马”的股票,走势瞬间出现如此逆转,这的确需要投资者深思。

众所周知,涪陵榨菜是个以生产佐餐食品为主的企业,归属于快速消费类行业。上市以来,凭借着多方面的优势,取得了较快的发展。特别是在近几年,市场对于具有经营稳定、利润扎实的传统行业企业,关注度不断提高。而这些企业也因为能够满足投资者对于避险的需求,而受到各路资金的追捧。事实上,不仅仅是涪陵榨菜,还有像一些生产调味品、休闲食品的企业,这几年股价也大幅度上涨,成为行情中的“白马”。在本次中报公布前,涪陵榨菜的总市值超过220亿元,按去年每股收益0.84元、每股净资产2.13元计算,市盈率超过33倍,市净率超过8.9倍。

但这里也就出现了一个问题,通常来说,快速消费品尽管也讲品牌效应,可相对于奢侈品而言,客户的品牌忠诚度是不太高的,相应的更加容易受到价格等方面的影响而出现迁移。进一步说,作为佐餐类乃至休闲类食品,从广义上来说,其消费弹性不会是很大的,并且在一定程度上会表现出有限性的特征。因此,像涪陵榨菜这样的企业,最关键的是要保持并扩大市场占有率,这就需要不断提高产量。而一旦销售停滞不前,甚至出现下降,那么就很难维持较高的估值。毕竟,它们的产品具有很强的被替代性,而且投资者一般也很难从公司分红中获取足够的现金回报。

之前一段时间,涪陵榨菜之所以股价一路上涨,是因为其销量不断扩大,利润也节节上升,给人很深的“白马股”印象。但是,现在看来,这种增长还是有其瓶颈的,特别是当销售渠道出现变化时,对公司原先的经营模式就提出了很大的挑战。根据涪陵榨菜自己的介绍,它今年上半年应收账款增加了500%以上,反映出经营状况十分严峻。在这种情况下,虽然业绩还基本保持了稳定,但未来发展中的不确定性也随之暴露。也因为这样,投资者从之前的趋之若鹜,变为火速撤离,股价也就因此而大跌。

客观而言,发生在涪陵榨菜上的这个事情,其实也提示了整个快消食品行业的软肋,即在进入门槛并不高的情况下,要维系很高的市场占有率,以及相对较高的毛利率,难度是非常大的,在这里稍有不慎,就可能出现问题。反过来,对于投资者而言,当目睹某个快消食品企业的高速发展时,一定也要同时关注它的这种发展是否具有可持续性,特别是高毛利率的基础在哪里,如果并没有相应的专利及技术保障,只是靠营销策略带来的,这就要多留点心眼了。毕竟,在市场空间增长有限,外部竞争不断加剧以及客户选择日益多样化的情况下,即便是所谓的“头部企业”,市场占有率下降、毛利率回落也将是很平常的事情。换言之,也就是“大白马”存在着“变色”的可能,而这个风险无疑是巨大的,必须予以回避。

市场热衷于炒作消费白马股票已经有一段时间里,这里既有避险的考虑,也有机构间抱团的原因,当然最根本的还是基于一种投资思维。应该说这种思维有其合理性,但是如果将其强调到极致,而不考虑具体情况,特别是市场的变化,那么难免也会遭遇滑铁卢。最近涪陵榨菜的走势,就是一个很好的说明。(桂浩明)

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